СМИ

Зима выдалась теплой во всех странах, в том числе и в Японии. Россия также не составила исключения. Здесь сообщают, что вроде бы впавшие в зимнюю спячку медведи проснулись, приняв погоду за весеннюю. В российской столице в декабре прошлого года средняя температура воздуха составила целых 5,6 градуса выше нуля. Такая теплая зима случилась впервые за 133 года наблюдений, которые проводились еще в царской России.

Снега нет совсем. И для москвичей стало совершенно необычным бесснежное православное Рождество, которое здесь отмечают 7 января.

Но нынешней зимой в России тепло не только на улице. Есть еще одно место, в котором температура продолжает повышаться.

Речь идет о российском рынке ценных бумаг. В 2019 году рублевый индекс Московской бирже MOEX прибавил 28,6%, достигнув самого высокого показателя за последние годы. В долларовом выражении индекс биржи РТС вырос на 45%. Следует, однако, заметить, что после того, как рубль обесценился в декабре 2014 года почти наполовину, индекс РТС пока еще не достиг тех наивысших показателей, которые отмечались в 2008-2012 годах.

Сегодня, судя по информации многих японских СМИ, российская экономика вроде бы «должна находиться в затяжной рецессии и страдать от снижения цен на нефть и западных экономических санкций». Однако ситуация на российском рынке ценных бумаг представляет собой совершенно иную картину.

Так что же является основой благоприятного развития российского биржевого рынка?

Базовые факторы (так называемые «фандаменталз») российской экономики

Давайте бросим взгляд на состояние российской экономики за последние 10 лет, а если быть более точным, то с момента мирового экономического кризиса, начавшегося с банкротства крупнейшего американского инвестиционного банка Lehman Brothers.

Тогда Россия довольно легко выжила за счет невероятно подскочивших цен на нефть, которые достигли немыслимого уровня.

Но скоро они сильно упали, оставшись на уровне 1/3 или даже 1/4 от пиковых значений. По России, серьезно зависевшей от экспорта углеводородов, был нанесен сильный удар.

К этому добавились экономические санкции, которые Запад наложил на Россию, начиная с 2014 года, когда она присоединила к себе Крым. Эти события, как часто муссируется в западных новостях, должны были бы увеличить тяжесть бремени, которое испытывает российская экономика, и отправить ее в затяжную рецессию.

Однако автор полагает, что за исключением относительно небольшой группы лиц, напрямую связанных с российским рынком ценных бумаг, мало кто серьезно анализировал проводившуюся тогда правительством и Центробанком России политику.

Совершенно незаметно для большинства людей российская экономика постепенно укрепляла свою базу. Согласно учебникам, в случае затягивания экономического спада в стране, правительства и центральные банки должны смягчать денежно-кредитную политику и повышать доступность денег в стране. Однако в январе 2014 года Центробанк России для защиты рубля одномоментно поднял ставку рефинансирования до 17% и только потом в течение 5 лет поэтапно снижал ее до нынешних 6,25%. Естественно, что в соответствии с этим существенно снизились и средние ставки по кредитам в основных банках страны. Что важно, помимо этого в 2019 году России удалось удержать инфляцию в стране в пределах таргетированных Центральным банком 3%. Эти результаты нельзя не назвать отличным образцом взвешенной макроэкономической политики государства.

Правительство Российской Федерации тоже проводило очень сдержанную линию. В начале 2019 года оно быстро и в целом безболезненно осуществило повышение НДС на 2%. Продолжалось поступление в Фонд национального благосостояния дополнительных нефтегазовых доходов, получаемых от превышения фактической стоимости энергоресурсов над заложенной в бюджет базовой ценой. Их общий объем составляет в настоящее время около 400 миллиардов долларов. Планируется использовать их для финансирования инициированных президентом Путиным «Национальных проектов», рассчитанных на 5 лет. Их реализация позволит прибавить от 0,6 до 1,0% к показателю годового роста ВВП страны.

И все же большинство наблюдателей исходят из того, что в ближайшие годы рост ВВП России будет оставаться на уровне 1,5%. Трудно удержаться от сдержанных оценок такого сценария событий при сравнении показателей роста ВВП с другими странами с развивающейся экономикой. Однако в одном можно быть уверенным: устойчивое положительное состояние базовых факторов российской экономики не устанет привлекать к российскому рынку ценных бумаг все новых инвесторов.

Влияние санкций

На обозримую перспективу главным риском для российского рынка ценных бумаг является возможность введения против него американских санкций.

После присоединения Россией Крыма в 2014 году США и другие страны Запада ввели против России около 40 различных пакетов санкций, однако их влияние на российскую экономику оказалось далеким от того, на которое они рассчитывали. Россия демонстрирует привыкание к этим санкциям, и, видимо, их негативный эффект со временем будет снижаться.

Одни только Соединенные Штаты под предлогом вмешательства России в президентские выборы в США в 2016 году в настоящее время имеют на рассмотрении в Конгрессе 6 разных новых пакетов санкций.

В последнее время особое внимание привлекают планы на ввод Америкой дополнительных санкций против газопровода «Северный поток — 2», который связывает Россию и Германию. Но последняя резко выступает против таких американских планов, что делает их окончательную реализацию весьма маловероятной.

В Конгрессе США постоянно муссируются слухи о возможности введения Америкой санкций против российского госдолга. Однако следует помнить, что облигации российского федерального займа (ОФЗ — это и есть госдолг) номинируются в рублях, и более 30% их держателей являются иностранными резидентами, среди которых большое количество американцев.

Кстати, только что прошлым летом Конференция ООН по торговле и развитию (UNCTAD) опубликовала собственные данные об объемах прямых иностранных инвестиций в России. Ранее российский Центробанк показывал статистику, по которой первое место в рейтинге иностранных инвесторов в России занимал Кипр. Но оказалось, что это не так. Дело в том, что при осуществлении инвестиций через Кипр используются массово создаваемые здесь так называемые «специальные целевые компании» (SPC), за которыми как раз и стоит реальный конечный инвестор.

Исследование UNCTAD вскрыло удивительную картину: оказалось, что первое место в ряду прямых конечных инвесторов в России занимают американские инвестиционные институты.

Таким образом, для администрации США судьба американских бизнес-интересов в России становится очень важным фактором. Правительству США в этой ситуации приходится соблюдать максимальную аккуратность в проведении санкционной политики в отношении России.

Конечно, как мы видим на примере Ирана, в год президентских выборов в США нельзя исключать любых крутых поворотов в американской политике, в том числе и на российском направлении. Тем не менее наличие большого числа американских инвесторов, работающих на российском рынке акций, серьезно снижает риск принятия Вашингтоном таких антироссийских санкций, которые серьезно повредят их интересам.

Российские предприятия привлекательны сами по себе

Не вызывает сомнения тот факт, что наличие за спиной российского рынка ценных бумаг таких внешних факторов в целом оказывает на него позитивное влияние. Но автор хотел бы привлечь внимание к тому, что российское производство само по себе заслуживает интереса.

Прежде всего стоить отметить в целом хорошее состояние производящих отраслей в России. Разумеется, значительное их число, особенно те, которые связаны с добычей и переработкой полезных ископаемых, подвергаются влиянию колебаний цен на энергетические и другие ресурсы. Но нельзя забывать о присутствующей в настоящее время относительной дешевизне рубля, а также в целом повышении рентабельности производства за счет его рационализации и улучшения эффективности.

Если 2-3 года назад среди предприятий, работавших на внутренний спрос, существовало много таких, которые испытывали трудности в связи со снижением потребительской активности, то с прошлого года стал заметен рост капиталовложений крупных компаний в основные фонды и новые технологии.

На фоне таких положительных тенденций первым привлекательным моментом российского рынка ценных бумаг является относительно невысокая стоимость российских акций на бирже.

Когда компания добивается хороших показателей в бизнесе, то неудивительно, что растет и стоимость ее акций. Однако если посмотреть на обновивший в начале этого года исторический максимум индекс Московской биржи MOEX, то в нем среднее соотношение «стоимость акции/прибыль» составляет 6,6, а на Московской бирже РТС — 7,1. Это значительно ниже, чем в большинстве развитых стран (индекс S&P500 — 21,8; индекс TOPIX — 15,8), и доходит только до половины значений на других развивающихся рынках.

Второй привлекательный момент состоит в достаточно высокой прибыльности российских акций. Среднее ее значение для биржи MOEX составляет около 7%. Это выше, чем прибыльность весьма популярных пятилетних облигаций федерального займа (ОФЗ). Все это происходит в том числе и на фоне того, что российское правительство требует от госкорпораций и концернов с государственным участием типа «Газпрома» (т.н. «голубых фишек») высокой доходности. В частном бизнесе в последнее время тоже укрепляется тенденция на разумное «корпоративное управление» (corporate governance). Проходят те времена, когда крупные олигархи могли по своей прихоти распределять прибыли компаний.

В силу отмеченных факторов — относительной дешевизны российских акций и их достаточно высокой доходности — сейчас немногие из западных профессиональных инвесторов упускают свой шанс в России.

В настоящее время отмечается активизация на российском рынке ценных бумаг как индивидуальных инвесторов, так и торгуемых биржевых инвестиционных фондов (ETF). В этом контексте можно только сожалеть о том, что в Японии, в которой, в отличие от Америки и Западной Европы, аналитики по российским ценным бумагам практически отсутствуют, так сложно своевременно получать необходимую информацию для участия в инвестициях на российских фондовых рынках. (В последний раз пик интереса японских инвесторов к российским ценным бумагам отмечался весной 2008 года, когда индекс Московской биржи RTS достигал максимальных значений).

Продлится ли бум на российском биржевом рынке и в нынешнем году? Будем с надеждой и вниманием следить за развитием ситуации.

Юсукэ Оцубо — генеральный партнер инвестиционной компании UMJ (United Managers Japan Inc.). В 1989 году окончил экономический факультет престижного Токийского университета. После окончания работал в Банке Японии на ответственных должностях. В 1997-2000 годах — 1-й секретарь посольства Японии в Москве, занимался изучением и анализом экономической и финансовой информации по России. В 2003 году занял должность начальника департамента иностранных инвестиций крупной японской венчурной компании CSK Japan Corp. Курировал венчурные проекты по Кремниевой долине в США, Израилю и России. Считается авторитетным специалистом по финансовым рынкам стран с развивающейся экономикой. С 2007 года является директором по иностранным инвестициям крупного инвестиционно-финансового холдинга United Managers Japan Inc.